姜超宏观:12月CPI持平 PPI转正在即

  12月CPI持平,PPI转正在即 ——19年12月物价数据点评(海通宏观 宋潇)

  12CPI持平,PPI转正在即——1912月物价数据点评

  (海通宏观 宋潇)

  概要

  •   202019日,国家统计局公布12月通胀数据,CPI同比持平于4.5%PPI同比回升至-0.5%

  •   12CPI持平。1912CPI环比稳定,同比涨幅与11月持平。食品方面,猪肉供给紧张进一步缓解,环比由涨转降,并带动其他肉类价格涨幅回落或转降,但大范围降雪导致生产和储运成本增加,鲜菜和鲜果价格均出现季节性上涨,12月食品CPI环比下降0.4%。非食品方面,受调价影响,汽油和柴油等油气产品价格上涨,12月非食品CPI环比上涨0.1%

  •   猪价回落趋势已定,拐点尚需关注出栏。1912月猪价平稳,但节前猪肉短期需求或出现扩大,1月猪肉仍然存在上行压力。11月生猪存栏回升,10-12月能繁母猪存栏连续3个月环比增长,显示生猪生产得到恢复,未来猪价持续回落趋势已定。但考虑到存栏到出栏的时滞,猪价拐点尚需密切关注生猪出栏情况,若出栏持续回升,不排除猪价在20年年中之前就迎来持续回调。

  •   预测201CPI回升。1月以来猪价小幅回升,蔬菜价格平稳,由于去年春节在2月,1月环比基数不高,预计201CPI同比回升至4.7%

  •   12PPI大幅回升。1912PPI环比持平,同比大幅回升至-0.5%。环比价格表现上,生产资料持平而生活资料下降;分行业来看,油气开采、燃气生产供应涨幅扩大,燃料加工、黑色冶炼由降转涨,非金属矿物制品涨幅回落,农副食品加工由涨转降,煤炭采选降幅扩大。

  •   中性假设下,20年原油供需平衡。13日,美军空袭导致伊朗苏莱曼尼少将丧生,美伊冲突爆发,随后伊朗予以反击,但双方相对克制。中性假设下EIA预测今年原油供需都会出现小幅回暖,原油供需整体平衡。我们预计全年布伦特原油价格或在60-75美元/桶之间。若美伊冲突全面升级或将导致布伦特原油价格突破100美元/桶的关口,但目前发生概率较低。

  •   预测201PPI转正。近期美伊局势一波三折,国际油价先涨后跌,1月以来国内煤价回升,油价和钢价平稳,考虑到去年基数较低,我们预计201PPI同比将由负转正至0.3%

  •   通胀短升长降。春节临近,食品和服务价格都存在短期上行压力,而低基数效应下,短期PPI或将加速反弹。但能繁母猪存栏已经连续3个月回升,生猪生产出现恢复,中长期来看猪价回调将带动食品CPI回落,而如果美伊冲突不进一步升级,20PPI将跟随经济好转温和回升。整体来说,短期通胀压力仍在,但今年通胀将呈现食品价格回落,非食品价格小幅回升的局面。全年CPI有望逐步落回至温和区间,目前经济出现企稳迹象,货币政策将保持灵活适度。

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  202019日,国家统计局公布12月通胀数据,CPI同比持平于4.5%PPI同比回升至-0.5%

  1.1912CPI持平

  1.112CPI同比4.5%

  1912CPI环比稳定,同比涨幅与上月持平。食品方面,猪肉供给紧张进一步缓解,环比由涨转降,并带动其他肉类价格涨幅回落或转降,但大范围降雪导致生产和储运成本增加,鲜菜和鲜果价格均出现季节性上涨,12月食品CPI环比下降0.4%。非食品方面,受调价影响,汽油和柴油等油气产品价格上涨,12月非食品CPI环比上涨0.1%

  12月CPI持平,PPI转正在即 ——19年12月物价数据点评(海通宏观 宋潇)

  1.2食品涨幅弱于季节性

  12月食品价格环比下跌0.4%,低于18年同期,历史上12月食品价格环比均值为1.2%12月食品环比涨幅3月以来首次出现弱于季节性的情况。

  具体来说,12月生猪生产出现积极变化,猪肉供给紧张状况进一步缓解,猪价环比由上涨转为下降5.6%,影响CPI下降约0.27个百分点,也是12月食品价格表现弱于季节性的主要原因。猪价回落还带动其他肉类价格涨幅收窄或回落,牛肉和羊肉价格涨幅分别回落至0.1%0.2%,鸡肉和鸭肉价格分别下降4.9%1.9%。但冷空气及大范围降雪导致生产和储运成本增加,鲜菜和鲜果价格分别上涨10.6%0.6%

  从同比来看,12月食品价格上涨17.4%,涨幅相比11月回落1.7个百分点,影响CPI上涨约3.4个百分点。其中猪肉价格上涨97.0%,涨幅相比于11月回落13.2个百分点,影响CPI上涨约2.34个百分点。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在7.3%20.4%之间,均有不同程度回落。鲜果价格同比下降8%,环比弱于季节性导致同比跌幅进一步扩大;而鲜菜价格同比上涨10.8%,涨幅有所扩大。

  12月CPI持平,PPI转正在即 ——19年12月物价数据点评(海通宏观 宋潇)

  1912月猪价平稳,但春节前仍存上行压力。1911月猪价冲高后大幅回落,12月猪价基本保持平稳,122722省市猪肉平均价格为47.2/千克,与12647.4/千克的价格基本一致。但是由于11月猪价大幅回落导致12月均值较低,1912月猪肉CPI环比仍然出现了5.6%的下跌。考虑到今年春节在1月末,传统习俗下节前猪肉短期需求或出现扩大,春节前猪肉仍然存在一定上行压力。

  猪价回落趋势已定,拐点尚需关注出栏。本轮猪价上涨主要源于供需关系的失衡,对猪价未来中期走势的判断还是需要回到供需关系的变化上。1911月生猪存栏和能繁母猪存栏均双双回升,而根据农业农村部18日的最新消息,1912月全国能繁母猪存栏环比增长2.2%,连续3个月环比增长。从补栏仔猪到育肥出栏需要4-6个月,而补栏能繁母猪经配种、产仔、育肥再出栏需要10-12个月,因此生猪存栏和能繁母猪存栏分别领先出栏4-6个月和10-12个月。预计未来生猪供给将逐步改善,而农业农村部也表示12月出栏量环比止降回升,环比大幅增长14.1%。若未来出栏能够持续回升,在供给扩大的情况下,猪价不排除在20年年中之前就迎来持续回调,需密切关注生猪出栏情况。

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  1.3非食品环比回升

  12月非食品价格环比上涨0.1%具体来说,受调价影响,液化石油气价格上涨4.0%,汽油和柴油价格均上涨1.4%,带动交通和通信价格环比上涨0.2%,此外医疗保健和居住价格环比也均出现小幅上涨。

  从同比来看,12月非食品价格上涨1.3%,相比于11月回升0.3个百分点。其中受到18年末油价大跌带来的低基数效应,交通和通信价格跌幅继续收窄,是非食品CPI回升主因,而其余分项同比涨跌互现。

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  1.4预测201CPI回升

  1月以来猪价小幅回升,蔬菜价格平稳。今年春节在1月末,春节前后往往会出现食品价格的大幅上涨,而返乡潮也会带来服务价格上涨,因此未来整体价格还有进一步上涨的空间。同时由于去年春节在2月,1月环比基数不高,我们预计201CPI同比上升至4.7%

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  2.12PPI大幅回升

  2.1生产资料持平,生活资料下降

  1912PPI环比持平,低基数效应下,同比大幅回升至-0.5%

  从环比来看,12月生产资料价格持平;生活资料价格下降0.2%。分行业来看油气开采(3.8%)、燃气生产供应(2.2%)涨幅扩大,燃料加工(0.7%)、黑色冶炼(0.4%)由降转涨,非金属矿物制品(0.7%)涨幅回落,农副食品加工(-0.5%)由涨转降,煤炭采选(-0.8%)降幅扩大。

  从同比来看,12月生产资料价格下降1.2%,降幅收窄1.3个百分点;生活资料价格上涨1.3%,涨幅回落0.3个百分点。行业表现上,价格涨幅扩大的行业有黑金采选和有色金属冶炼,价格降幅收窄的行业有化学原料制品、燃料加工和黑色金属,价格由降转涨的行业有油气开采,价格降幅扩大的行业有煤炭采选。

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  美伊冲突导致油价波动加大。13日,美军空袭伊拉克巴格达机场,致使伊朗苏莱曼尼少将丧生。随后伊朗宣布中止履行伊核协议,并于8日对美军的伊拉克空军基地发动导弹袭击,国际油价受到供给减少预期的影响而出现明显上涨。但随后美国总统特朗普的讲话相对温和,冲突升级的预期减退后,国际油价又出现了明显回落。

  中性假设下,布油或维持在60-75美元/桶之间。今年全球经济进一步失速风险不大,部分国家可能出现边际改善,中性假设下EIA预测今年原油供需都会出现小幅回暖,原油供需整体平衡。如果美伊冲突不进一步升级,我们预计全年布伦特原油价格或在60-75美元/桶之间。而历史上三次石油危机导致油价分别上涨超过500%200%100%,如果以第三次石油危机的标准来衡量最坏的情况,那么美伊冲突全面升级或将导致布伦特原油价格突破100美元/桶的关口。但是考虑到目前双方的应对措施都相对克制,油价大幅上涨也不利于全球经济,冲突进一步升级的可能性不大。

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  2.2预测201PPI转正

  近期美伊局势一波三折,国际油价先涨后跌,1月以来国内煤价回升,油价和钢价平稳。受到国际油价大跌的影响,191PPI环比下跌0.6%,考虑到19年基数较低,我们预计201PPI同比将由负转正至0.3%

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  3.通胀短升长降

  9CPI同比破3以后,CPI持续走高,12CPI同比稳定在4.5%,并且食品分项依旧贡献了3.4个百分点。尽管因为11月猪肉大跌使得12月猪肉均值环比下跌,但是蔬菜价格出现季节性上涨,环比大涨10.6%。今年春节在1月末,预计短期内食品和服务价格都存在上行压力。而18年四季度国际油价曾出现大跌,低基数效应下,短期PPI也将加速反弹。考虑春节错位,短期通胀压力仍在,1月或是全年高点。

  中长期来看,1912月能繁母猪存栏已经连续3个月回升,生猪生产出现恢复,猪价回调趋势已定,未来将带动食品CPI逐步回落。而1812月社会融资增速见底回升,考虑到信贷领先于PPI价格1年左右,如果美伊冲突不进一步升级,20PPI和非食品CPI同比增速或将跟随经济好转温和回升。整体来说,今年通胀将呈现食品价格回落,非食品价格小幅回升的局面,全年CPI有望逐步落回至温和区间。目前经济出现企稳迹象,货币政策将保持灵活适度。

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